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凯莱英:业绩符合预期,国内业务增长强劲

发布时间:2019-08-06    研究机构:西南证券

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入10.9亿元,同比增长44.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长46.4%;实现扣非净利润为2.0亿元,同比增长42.8%。同时预告2019年前三季度归母净利润同比增长35-45%。

国内营收高速增长,早期项目培育共赢。1)分季度看,2019Q1/Q2收入同比增速分别为31.0%/56.5%,归母净利润同比增速分别为45.0%/47.3%,单Q2受业务发展和订单确认影响提速明显;2)分区域看,国内收入为5896万元,同比增长约86%,收入占比由4.2%提升到5.4%;国外收入为10.3亿元,同比增长约42%,收入占比由95.8%略降到94.6%,体现了国内创新药企蓬勃发展带来的业务增量;3)分项目数量看,2019H1技术开发服务、临床阶段、商业化项目数量分别为177个、117个、18个,同比增长约64%、92%、0%,早期项目数量强劲增长体现了介入绑定、培育共赢的战略思路;4)分项目金额看,2019H1技术开发服务收入为6804万元(+32%)、占比6.2%,临床阶段收入3.5亿元(+75%)、占比32.3%,商业化阶段收入6.7亿元(+33%)、占比61.4%。

研发投入持续加码,产能建设不断推进。1)研发方面,2019H1公司研发投入为8905万元(+26.2%),占收入比重为8.15%;研发人员为1538人(+24.8%),占到员工总数的44.7%。公司牵头成立了天津市药物临床研究技术创新中心,未来有望整合临床研究优势资源、打造具备国际水平的创新产业服务集群;2)产能方面,吉林凯莱英(002821)制药的绿色制药关键技术产业化项目一期工程正式启动生产,上海凯莱英生物医药的生物大分子项目已启动建设,天津凯莱英制药的药物生产建设项目产能利用率逐步释放。

期间费用控制良好,毛利率略微下降。1)期间费用方面,销售费用率为3.4%,下降0.3pp;管理费用为18.4%,上升0.3pp,主要系报告期内引进20位高级人才;财务费用为-164万元,主要是报告期内人民币对美元升值;2)毛利率方面,2019H1为44.2%,同比下降1.8pp,主要系发展国内客户报价水平略低、拓展期CMC及临床CRO业务毛利率偏低等影响。

盈利预测与评级。暂不考虑增发股本的影响,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.7亿、7.6亿、9.6亿元,对应当前222亿元市值,PE分别为39倍、29倍、23倍。公司“API+制剂”一体化业务前景广阔,同时战略布局生物药CDMO业务,打造公司未来核心成长动力,维持“买入”评级。

风险提示:客户订单波动、汇率波动、环保压力增加等风险。

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