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凯莱英(002821):高增长持续 订单规模快速增长

发布时间:2019-10-26    研究机构:安信证券

事件:公司发布2019 年三季报,公司2019 年前三季度实现营业收入17.42 亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润3.67 亿元,同比增长40.48%;扣非归母净利润3.38 亿元,同比增长38.97%。公司2019 年单三季度实现营业收入6.49 亿元,同比增长45.18%;实现归母净利润1.37 亿元,同比增长31.63%;扣非归母净利润1.35 亿元,同比增长33.67%。同时,公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年全年归母净利润同比增长25%-40%。业绩增长略超预期。

公司收入延续高增长态势,商业化和临床阶段项目均保持快速增长。

分季度来看,公司2019 年Q3 收入同比增长45.18%,延续了2019Q2的高增长态势。公司收入高增长的原因主要来自公司小分子CDMO 业务中,商业化阶段和临床阶段项目的收入持续快速增长,订单数量和订单金额也保持快速增长。

公司2019 年前三季度毛利率同比略有下降,但费用率同比下降更多,整体净利率提高。公司2019 年前三季度毛利率44.6%,同比下降1.7 个百分点,主要由于部分商业化阶段的项目原料药成本较高导致,未来伴随公司逐步实现原料药的进口替代,这部分商业化阶段项目的毛利率会有所回升。单季度来看,公司2019Q3 毛利率45.2%,与2019H1 的毛利率相比,提高0.97 个百分点。公司2019 年前三季度销售费用率3.4%,同比下降0.2 个百分点;管理费用率11.0%,同比下降1.6 个百分点;研发费用率7.7%,同比下降0.7 个百分点;财务费用率-0.7%,同比下降0.6 个百分点,主要受人民币兑美元汇率波动影响。整体来看,公司虽然毛利率略有下降,但由于费用率下降更多,公司盈利能力提升,净利率从2018 年前三季度的20.43%提高到2019 年前三季度的21.03%。

预计公司的收入高增长能够继续保持。主要理由如下:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH 制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO 和CRO 业务,为未来业绩增长奠定基础。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价134.00 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为45.8%、35.0%、30.3%,净利润增速分别为31.7%、31.6%、30.2%,成长性突出;给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为134.00 元,相当于2020 年42 倍的动态市盈率。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期等

申请时请注明股票名称