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凯莱英(002821):业绩稳健增长 长期高成长性确定

发布时间:2019-10-26    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入174248.51 万元(+44.61%),归母净利润36651.55 万元(+40.48%),扣非后归母净利润为33774.96 万元(+38.97%)。同时预告2019 年全年归母净利润53537 万元–59961 万元(增长25%-40%),扣非归母净利润47939 万元到51627 万元(增长30%-40%)

收入稳健增长,单季度毛利率企稳回升

19 年Q3 单季实现营业收入64941.44 万元(+45.18%),增速与1-6 月基本持平,继续保持稳健增长。公司前三季度毛利率为44.59%,与去年同期相比下降约1.66pct,主要是由于部分商业化项目原料成本占比较高导致成本增速高于收入增速。19 年Q3 单季度毛利率为45.2%,环比提高0.98pct,呈现出企稳回升态势。

整体费用率稳中有降

前三季度公司销售费用为5962.53 万元(+38.47%),主要由于公司继续深耕海外CDMO 市场及加速布局国内市场业务,持续增加市场投入;销售费用率为3.42%,下降0.15pct。管理费用为19081.57 万元(+26.41%),主要由于公司进一步拓展新业务,加速高级人才引进;管理费用率为10.95%,下降1.58pct。研发费用为13464.87 万元(+32.77%),主要由于公司进一步加大研发投入;研发费用率为7.73%,下降0.69pct。近年来除个别季度受汇率影响出现汇兑损失导致财务费用率升高以外,整体费用率稳中有降,体现出公司具有较强的精细化管理能力。

盈利预测与投资评级

公司为国内CDMO 行业龙头企业,在技术、人才和客户积累等方面优势明显,具有较强的精细化管理能力,能充分分享CDMO 市场规模扩大带来的红利。公司发展战略清晰,逐步覆盖药物生产全产业链,拓展服务内容;积极围绕药物研发链条进行布局,介入到创新药早期研发阶段。随着公司产能逐步释放,我们认为未来业绩增长具有较好的持续性和稳定性。预计公司19-21 年收入分别为26.12/35.69/46.56亿元,增速分别为42%/37%/30%,归母净利润分别为5.66 亿、7.38 亿和9.35 亿,增速为32%/30%/27%,PE 分别为50X、38X 和30X(未考虑增发)。目前公司估值虽处于上市以来高位,但目前股价对应20 年PE不到40X,未来3-5 年内公司利润仍有望保持25-30%左右复合增速,估值仍处在合理区间,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:人民币升值导致汇兑损失增加;所服务的创新药项目销售不及预期;新增产能投产后产能利用率不足导致收入增长低于预期。

申请时请注明股票名称