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凯莱英(002821)2019年三季报点评:业绩持续高增符合预期 一站式服务体系持续推进

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

公司2019Q3 业绩符合预期,预告全年归母净利润同比增长25%-40%;临床阶段项目高增长提供长期发展潜力,毛利率水平企稳回升,募投项目有望显著提振业绩。

营收净利润持续高增长,符合预期。公司2019 年前三季度分别实现营收和归母净利润17.42 亿/3.67 亿元,分别同比增长44.61%/40.48%;扣非后归母净利润3.38 亿元,同比增长38.97%;实现基本每股收益1.60 元,同比增长39.13%。

经营性现金流净额3.51 亿元,同比增长28.54%,主要由于支付及预付项目所需材料款项增加。从单季度看,Q3 单季度公司分别实现营收/归母净利润6.49亿/1.37 亿元,分别同比增长45.18%/31.63%,利润增速稍缓主要受Q3 所得税计提影响;经营性现金流净额1.96 亿元,同比增长1554.01%,单季度大幅转正预计主要由于部分已确认收入的订单完成回款。公司预告2019 全年实现归母净利润5.35 亿元-6.00 亿元(其中Q4 实现1.68 亿-2.33 亿元),同比增长25%-40%,(主要由于去年四季度业绩基数较高)预计全年业绩增速趋稳。

临床阶段项目高增长提供长期动力,毛利率水平有望稳中有升。报告期内公司剔除汇兑影响后归母净利润同比增长约29.4%,公司临床、技术开发项目数量继续保持快速增长,国内业务市场拓展有望带动订单量价齐升,后续商业化落地潜力为业绩提供长期增长动力。报告期内毛利率下降1.66PCTs 至44.59%,推测主要由于:①受环保及安全因素影响,部分基础化工原材料及中间体成本上升;②国内业务处于市场开拓期阶段,低毛利推广策略影响短期业绩。但环比看Q3 单季度毛利率已小幅提升0.98PCT,推测新产能投产以及新临床业务的开展带来的毛利率波动影响正在逐步消除。考虑到国内化工原材料价格及汇率走势逐渐平稳,且公司已经开始着手自产一部分关键原材料产品降低成本,我们认为Q4 毛利率水平有望进一步企稳回升。报告期内销售费用率小幅下降0.15PCT 至3.42%;管理费用率受股权激励摊销费用减少影响下降1.58PCTs 至10.95%;财务费用率因订单集中结汇受汇率波动影响,同比下降0.55PCT 至-0.67%,综合费用率全面改善。存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比由134/101/64 天改善至122/91/80 天,公司存货管理及账期管理效果明显,现金流有望持续改善。

募投项目有望带动营收利润大幅增长,一站式服务链条持续推进。公司报告期内公告拟非公开发行股票不超过2314.10 万股,募集资金不超过23 亿元,用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设和创新药CDMO 生产基地建设三个项目。募投项目建设期均为2 年,项目税后内部收益率分别为23.75%/16.18%/17.14%,预计全部达产后可共实现年销售收入31.13 亿元,净利润6.31 亿元。报告期内公司商业化项目产能逐步释放,全资子公司凯莱英(002821)生命科学大幅减亏且基本完成设备升级改造,吉林凯莱英净利润大幅增长。此外上海金山工业区建设生物大分子药物研发中心及生产基地已开始早期研发设施建设布局。从CDE 受理的IND 申请看,公司已有较多的品种介入。目前公司已构建CMC 服务、MAH 业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床CRO、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系。预计公司将在持续巩固小分子CDMO 全球领先优势的基础上,将服务范围延伸至全产业链,把握全球生物创新药发展红利。

风险因素。订单增速不达预期,产品价格波动,合规和环保政策风险等。

盈利预测及估值:公司为国内领先、国际知名的医药CDMO 公司,核心技术优势明显,客户结构优秀,储备品种有望带动未来长期高成长。维持公司2019-2021 年EPS 预测2.57/3.52/4.84 元,维持“买入”评级。

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