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深度*公司*凯莱英(002821):三季度持续高增长 现金流毛利率向上转好

发布时间:2019-10-25    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年三季报:报告期内,公司实现营业总收入17.42 亿元(+44.61%),归母净利润3.67 亿元(+40.48%),扣非归母净利润3.38亿元(+38.97%)。经营性净现金流3.51 亿元(+28.54),其中Q3 单季1.96 亿(+1,554%)。业绩符合此前预期。同时发布年度预告,预计2019年归母净利润5.35-6.00 亿元(+25%~40%),扣非归母净利润4.79-5.16亿元(+30%~40%)。全年保持高增长态势。公司作为国内CDMO 龙头,全面布局产业链各环节,订单数量和规模有望持续扩大,国内外商业化订单将提供增量。同时在优势的小分子工艺研发及生产的基础上加快大分子布局,金山研发一期大楼有望于年底投入使用。看好公司向全球龙头迈进,维持买入评级,继续重点推荐。

支撑评级的要点

三季度保持高增长,经营性净现金流大幅增加:Q3 单季收入和利润保持今年以来的高速增长(收入+45.18%,归母净利润+31.63%)。单季经营性净现金流1.96 亿,较前两季度和去年同期均有较大涨幅,主要原因是今年6 月末出口订单集中确认,三季度回款金额较大。预收款至三季度末为4,290 万元,较二季度末增长66%,订单收入体量有望持续扩大。

单季毛利率环比好转,原材料自产及技术迭代降低成本,美元汇率正向影响:Q3 毛利率45.20%,较Q2 提升近一个百分点。年初以来受多因素影响,前两季度毛利下滑。三季度由于公司原料自产及新转移产能的利用效率提升,以及汇率和退税的正向影响,毛利率水平开始好转。随后续自供比例增加、新业务逐渐成熟,毛利率有进一步提高空间。

研发持续投入,新业务及扩建产能奠定未来增量基础:三季度管理费用率由于股权摊销减少而大幅降低(同比-1.78pp),销售费用率和研发费用率基本保持稳定。公司金山大分子研发中心预计年内可投入运营,带来新业务开拓空间;临床CRO 业务稳健成长。新建产能逐步投放及产能利用率不断上升,有望保障公司未来的充足增长空间。

估值

公司作为CDMO 国内领军企业,不断开拓国内创新药外包市场并进一步提高海外渗透率,同时着眼大分子和CRO 等新兴业务,拥有巨大发展潜力,新进商业化阶段的项目放量、后续产能扩增和产业链延伸推动高速增长。不考虑定增摊薄,我们预计公司19-21 年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27 亿元,EPS 分别为2.50/3.31/4.44 元,对应市盈率48.9/36.9/27.5倍,维持买入评级,继续重点推荐。

评级面临的主要风险

下游客户研发失败或销售低于预期的风险;汇率波动的风险;国际贸易摩擦的风险;环保及安全生产的风险。

申请时请注明股票名称