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凯莱英(002821)季报点评:Q3符合预期 快速增长持续兑现

发布时间:2019-10-25    研究机构:平安证券

  投资要点

  事项:

  (1) 公司发布2019 年三季报:前三季度实现营收17.42 亿元(+44.61%),实现归属净利润3.67 亿元(+40.48%),扣非后归属净利润为3.38 亿元(+38.97%)。符合预期;

  (2)公司发布2019 年年报预告:预计实现归属净利润5.35-6.00 亿元(+25%-40%),扣非后归属净利润为4.79-5.16 亿元(+30%-40%),符合预期。

  平安观点:

  业绩符合预期,毛利率环比保持稳定:

  公司Q3 单季度实现营收6.50 亿元(+45.18%),实现归属净利润1.37 亿元(+31.63%),扣非后归属净利润为1.35 亿元(+33.67%),继续维持高速增长。

  Q3 单季度整体毛利率为45.20%,同比上年同期下降1.46PP,主要是某大型商业化订单拉低了毛利率,但环比2019 年Q1 和Q2 保持稳定并稍有上升,我们判断公司整体毛利率已经趋于稳定,未来利润增长有望能与收入增长更好匹配。

  费用率方面:Q3 单季度销售费用率为3.40%(+0.01PP);管理费用率为10.46%(-4.74PP),主要系股权激励摊销减少所致;研发费用率为8.66%(-1.78PP)。另外因为汇兑和所得税相关临时事项等原因,公司2019Q3财务费用及所得税费用科目对同比增长率起到一定负面作用。

  国内业务运营改善, 产能利用率有望逐步提升:

  公司海外业务运营稳健,国内业务处于开拓期,盈利能力尚不理想。由于国内新药审批进度略低于预期,公司为国内API 规模化生产业务建设的天津3 厂区产能利用率相对较低,因此拉低了国内业务的毛利率(折旧、人员工资等固定成本所致)。

  公司已采取措施改善这一情况。在为NDA 阶段药品留出足够产能的基础上,公司改造了部分天津3 厂区的规模化产能,使其能够适用于稍小规模的产品生产,提升产能利用率的同时加快开拓早、中期临床项目,为后续  订单的承接打下基础。公司Q3 国内业务毛利率相比上半年已有显著改善,我们推测随着天津3 厂区产能利用率的提升,公司国内业务运营情况会持续向好。

  维持“强烈推荐”评级:公司身处药物创新大潮及全球外包产业向亚太转移的趋势中,并依托新技术研发应用和严格的cGMP 体系管理取得了市场龙头地位,在马太效应明显的医药外包行业中持续取得上佳表现。我们继续看好行业及公司的未来表现,维持2019-2021 年EPS 预测为2.42、3.23、4.15 元,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO 订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。

申请时请注明股票名称