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凯莱英(002821):业绩维持高增长趋势 新业务拓展顺利

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信建投证券

事件

10 月24 日,凯莱英(002821)发布2019 年三季报报告,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为17.42 亿、3.67 亿、3.38亿,分别同比增长44.61%、40.48%、38.97%,实现EPS 为1.60元/股。

公司发布2019 年全年业绩预告,预计实现归母净利润5.35-6.00 亿元,同比增长25-40%,预计扣非净利润为4.79-5.16亿元,同比增长30-40%。

简评

三季度业绩维持中报高增长趋势。三季度单季,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.49 亿、1.37 亿、1.35 亿元,分别同比增长45.18%、31.63%和33.67%。收入端继续维持中报高增长的趋势,利润端稍低的主要原因为所得税计提相对有所增长,三季度营业利润同比增长56.94%,维持了高增速。

毛利率维持稳定,后续有望改善。公司前三季度毛利率为44.59%,同比下降1.66 个百分点,Q3 毛利率相较今年前两个季度有略微回升。经营性现金流相较去年同期增长28.54%,均保持稳定。公司今年毛利率下降的主要原因包括①海外单个大项目的原材料需进口成本上升、②项目结构发生变化,国内新业务处于拓展阶段毛利率低、③部分厂房由于项目转移产能利用率较低。预计后续随着部分原材料自产、新业务成熟以及产能利用的提升毛利率将会稳定比有所改善。

期间费用率全面降低,费用控制良好。费用方面,公司整体期间费用率同比下降2.97 个百分点,其中销售(0.60 亿,+38.47%)、管理(1.91 亿,+26.41%)、研发(1.35 亿,+32.77%)、财务(-0.12 亿,去年同期为-0.01亿)费用率分别为3.42%、10.95%、7.73%和-0.67%,分别下降0.15、0.33、0.69、0.56 个百分点,期间费用控制良好。

订单及收入结构延续中报趋势,临床订单收入和数量增长加速,高毛利商业化项目增多。订单和收入结构方面,我们预计公司订单结构和中报相似,项目数量增长和收入增长基本匹配。收入结构方面预计延续中报趋势,临床阶段订单收入和数量均增长较快,公司CDMO 的业务采用早期介入持续跟踪的业务模式,我们预计目前临床阶段项目数量的快速增长将为公司未来商业化项目建立丰富的储备。另外随着公司的规模不断扩大、客户关系不断成熟,未来高毛利率的商业化订单有望持续增多。

产能拓展顺利,大分子研发中心预计年底启动运营。公司产能拓展稳步进行,天津2 的注射剂车间启动使用,阜新、敦化的商业化厂区持续投入,财务报表上固定资产、在建工程均保持稳定的上升。公司上海金山的大分子研发中心预计今年投入运营,将逐渐开始承接大分子研发端的订单,标志大分子业务的拓展有实质性的业务拓展。此外公司通过天津药物临床研究技术创新中心拓展临床CRO 业务,利用平台优势承接订单,与国内多家Biotech 公司建立合作,业务有望快速拓展。

定增募资23 亿,投资大分子、API+制剂业务。今年7 月,公司发布了定增预案,拟非公开发行不超过2314万股(发行前总股本的10%),募集资金不超过23 亿元,用于凯莱英生命科学的扩建、生物大分子研发生产平台的建设、创新药CDMO 生产基地的扩建、补充流动资金等项目。本次定增拟募集资金23 亿,从金额上看较大,我们认为还是基于公司对于未来的清晰规划。目前方案进度顺利,我们预计如果顺利明年上半年将完成发行。募投项目汇总无论是对于现有的API、制剂产能的扩建,还是对于生物大分子业务的布局,都非常契合国内创新药市场的趋势。我们认为凭借公司现有的业务优势,从中长期来看,新产能的投入有望为公司带来良好的收益。

盈利预测及投资评级

凯莱英凭借早期项目积累,商业化生产业务逐渐迎来收获期,同时未来也将受益于MAH 制度带来国内业务的拓展。公司在原有优势的业务的基础上,积极布局大分子、制剂业务,在募投项目之外,公司在临床CRO、创新药投资方面也有快速拓展布局,逐渐打造了“资本+CMC+CRO”的一站式业务模式,未来新业务有望为公司业绩提供持续地增长动力。

不考虑定增的摊薄,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.65、7.34 和9.46 亿元,同比增速分别为33.2%、31.4%和29.7%,对应每股EPS 为2.47、3.25 和4.22 元/股,对应PE 为49、38、29 倍,维持“买入”评级。

风险提示

后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。

申请时请注明股票名称