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凯莱英(002821):CDMO行业领军者:乘势而为 加速打造全产业链服务平台

发布时间:2020-03-04    研究机构:中国国际金融

  首次覆盖凯莱英(002821)公司(002821)给予跑赢行业评级,目标价225.00元,对应2020/2021 年76.7/58.0 倍市盈率(若考虑增发),16%上行空间。理由如下:

  全球产业链转移+中国创新潮兴起。我们认为中国CDMO 企业迎来高速成长的黄金期,主要由于:1)有望受益于全球产业链专业化分工,以及2)受中国本土药企研发投入增加、中国药品相关政策红利和创新药领域投融资增加等驱动。

  大企业订单“深度”合作+Biotech 客户“广度”覆盖。大企业订单方面,公司质量体系与国际接轨,技术壁垒稳固。公司不断渗透海外客户的研发管线,推动订单持续增长。目前公司在承接美国五大制药公司(辉瑞、默克、艾伯维、礼来、BMS)的商业化项目能力处于CDMO 行业前列。Biotech 订单方面,在中国上市许可持有人制度下,公司与再鼎、和黄等多家药企合作紧密,承接上述企业即将新药上市申请(NDA)和已经NDA 的项目数量增长迅速,商业化项目已进入收获期。

  CDMO+CRO,加速打造全产业链平台。公司目标覆盖医药研发生产全产业链,完善“CDMO+临床研究,大分子+小分子”

  一站式综合服务能力。公司正通过设立专属子公司、战略合作行业巨头、共建创新实验室等多维手段积极布局CRO 和大分子CDMO 领域,新领域、新业务的订单转化值得期待。

  我们与市场的最大不同 1)相比于CRO,我们更看好中国外包服务CDMO 细分市场,主要由于其正处于起始快速发展期,及CDMO重资产属性使得市场竞争格局更稳定。2)公司资产主要是CDMO业务,通过客户累积和资本加持有望更加紧握行业热潮。

  潜在催化剂:1)CRO 和大分子CDMO 业务发展超预期。2)与高瓴资本合作超预期。

  盈利预测与估值

  我们预计公司2019——2021 年EPS 分别为2.40 元、3.17 元、4.19 元,CAGR 为32.2%。若考虑增发完成,公司2020-2021 年EPS 则为2.93元和3.88 元。首次覆盖给予目标价225.00 元,较当前股价有16%的上行空间。当前股价对应2020/2021 年61.3/46.3 倍市盈率。

  风险

  CDMO 市场竞争激烈;商业化阶段订单转化不及预期;生物药CDMO 业务和CRO 拓展进度不及预期;原材料成本提升。

申请时请注明股票名称