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凯莱英(002821):收入端快速增长符合预期 CDMO龙头强者恒强

时间:20-04-09 00:00    来源:国盛证券

事件。凯莱英(002821)发布2019 年度报告。公司2019 年实现营业收入24.60 亿元,同比增长34.07%,公司实现归母净利润5.54 亿元,同比增长29.32%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.89 亿,增速32.50%。

观点:收入端高速增长,biotech 和国内客户发力,后续动力十足

公司收入增长34.07%,快速增长符合预期。公司整体归母利润增速略低于收入增速,主要是非经常损益政府补助等与去年持平,没有太多增长。扣非增速与收入增速基本一致,反应公司内生良性增长和各项费用控制良好。

公司年报的八大亮点如下:

分板块来看,临床阶段项目数量和收入均呈现高速增长(70.89%),临床阶段超高速增长,为后续成长提供充足动力。

从项目来看,各个阶段的项目数量及单价都在增长。III 期临床项目数量从24 个提升到39 个,为后续商业化放量增长奠定基础。

大小客户增长都比较快,Biotech 客户发力,后续动力十足:大型制药公司收入增速30%,中小客户增速45.09%。国内外中小创新药客户池已扩充至600 余家,活跃客户400 余家,2019 年产生订单客户129 家。

大客户信任度高,但对大客户的依赖度下降:公司是唯一覆盖美国五大制药公司从临床到商业化项目的CDMO 公司,服务五大制药公司临床中后期项目管线比例占25%。前五大客户整体收入稳定增长但是总占比下降,对大客户的依赖度越来越低。

公司对大订单也进行了侧面描述:公司服务的已上市药品中,5 个药品年销售额超过10 亿美元。

国内突破较大:公司年报披露当前承接的国内创新药IND 项目约占2019 年1 类化药IND 申请的1/5,目前在手NDA 订单项目超过10 个。未来随着这些订单的推进,预计国内的收入即将迎来快速增长。

订单附加值提升, API、注射剂等蓬勃发展。公司承接“API+制剂”项目22 个,注射剂业务启动第一个月已顺利承接8 个新药临床项目。

合成大分子和酶催化等成长型业务快速发展。2019 年化学大分子提交6 项技术开发相关的专利申请;完成20 余个多肽订单项目。酶库持续优化,总量过千。2019 年公司约有30 个项目应用了生物转化技术。

盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.38 亿、9.67 亿、12.96 亿元,增长分别为33.2%、31.1%、31.2%。EPS 分别为3.19 元、4.18 元、5.49 元,对应PE 分别为56x,43x,33x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,定增引入战投后服务创新公司的深度和广度有望提升,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。

风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险