凯莱英(002821.CN)

凯莱英(002821):临床III期项目数量大增 项目储备将持续兑现业绩

时间:20-04-09 00:00    来源:方正证券

公司4 月8 日发布2019 年年报:实现收入24.60 亿元,同比增长34.07%,归母净利润5.54 亿元,同比增长29.32%,扣非归母净利润4.89 亿元,同比增长32.50%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.00 元(含税)。

全球CDMO 产能持续向国内转移,公司订单情况向好,业绩保持高增长符合预期。2019 年公司临床III 期项目数量大增,表明客户对公司承担大规模生产项目的信任度高,前期储备订单能够随着客户产品研发进展继续留存在公司,后续转化为商业化项目有望持续兑现业绩。我们看好公司在保持业绩快速增长的同时,未来化学合成大分子、生物大分子和临床CRO 等新业务逐渐产生突破,维持“强烈推荐”投资评级。

国内化学药CDMO 行业景气度高,公司新业务拓展有望持续打开新的成长空间。公司在全球疫情期间能够保证供货能力,可以保障客户产品持续供应,全年业绩有望持续快速增长。

公司收入增长达到34%,维持快速增长。海外CDMO 订单持续流入中国,国内MAH 制度下,CDMO 项目同样快速增长,公司前期储备的大量临床阶段项目将逐渐转化为商业化项目,伴随公司产能持续扩张,项目承接能力逐渐提升,拉动公司业绩维持高增长。同时,公司也在打造一站式创新药服务平台,积极拓展化学合成大分子、生物药CDMO 和创新药临床CRO 领域等新业务,有望在未来几年逐渐取得突破,打开新的成长空间。2020 年一季度,受到疫情影响,预计公司业绩增长可能出现放缓,但展望全年,公司在2 月份已经全面复工,预计全年持续生产的稳定性将优于海外竞争对手,将成为保障客户产品持续供应的宝贵生产基地,预计后三个季度的业绩增速能够恢复,全年业绩仍然保持较快增长。

公司订单储备持续向好,临床III 期项目数量大幅增长,后续商业化项目潜力大。

公司2019 年总计完成549 个项目,较2018 年增加85 个。其中,商业化项目数量为30 个,较2018 年增加3 个,临床阶段项目数量达到191 个,比2018 年增加25 个,其中临床III 期项目39 个,增加15 个。技术开发服务订单328 个,增加57 个。公司临床III 期项目大幅增长,储备项目向后阶段转化的能力进一步验证,有望持续转化更多商业化项目,实现规模效应。同时,公司临床早期项目和技术开发服务项目也在持续增长。

公司产能持续释放,新技术平台建设稳步推进,将不断取得突破,贡献新的业绩增长点。

公司2019 年固定资产和在建工程合计达到16.32 亿元,较2018年增加4.18 亿元。未来产能投放将保证公司订单承接能力持续提升。公司新建cGMP 多肽生产车间并安装两条多肽生产线,为后续进一步扩大化学合成大分子业务打下了坚实基础,注射剂业务启动第一个月即顺利承接8 个项目,生物大分子研发基地,凯莱英(002821)金山生物技术研发中心也已经投入运营。公司各个新业务板块有望在未来几年逐渐培育成型,技术平台的扩张将助推公司实现长期成长。

公司毛利率小幅下降1%,费用率有所降低,净利润率提升0.36%达到22.51%。

公司2019 年毛利率45.5%,较2018 年下降1%。研发费用率、管理费用率和销售费用率分别为7.84%、10.74%和3.56%,较2018 年分别下降0.63%、0.54%和0.49%,净利率为22.51%,较2018 年提升0.36%,规模效应正在体现。公司在产能持续扩张并投入培育新业务的同时,仍然保持了较好的利润率水平。

盈利预测:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.93亿、9.15 亿和11.89 亿,同比分别增长25%、32%和30%,2020-2022 年EPS 分别为2.99 元、3.95 元和5.14 元。当前公司股价对应20、21、22 年PE 估值分别为59、45、35 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;上游成本上涨超出预期;汇率波动造成汇兑损益;新冠肺炎疫情影响超出预期