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凯莱英(002821):临床阶段业务加速增长 加大中长期成长空间

发布时间:2020-04-13    研究机构:广发证券

  核心观点:

2019 年收入增长34.07%,扣非归母净利润增长32.50%。2019 年实现收入24.6 亿,增长34.07%,归母净利润5.54 亿,增长29.32%,扣非归母净利润4.89 亿,增长32.50%,EPS2.39 元,符合预期。四季度单季实现收入7.18 亿,增长13.90%,归母净利润1.87 亿,增长11.92%,扣非归母净利润1.51 亿,增长20.01%。

临床三期项目快速增长,业务仍在高速成长期。公司技术服务项目从2018 年的271 个增长到328 个,临床阶项目从166 个增加到191 个(其中三期临床项目增幅最大,从24 个增加到39 个),商业化阶段项目从27 个增加到30 个,整体看项目正在持续从临床前向临床后期阶段转化,业务有望维持快速增长。三期项目的大幅增加显著提升了临床阶段收入的增速,2019 年增长71%,同时也保障了中长期有更多的项目转化成商业化项目继续贡献新增增量,中长期增长确定性提升。

经营现金流提升44.77%,毛利率下降0.99 个百分点。2019 年公司毛利率45.50%,下降0.99 个百分点。期间费用率21.95%,提升6.45个百分点,其中销售费用率3.56%,下降0.49 个百分点,管理费用率下降18.57%,提升7.29 个百分点,研发费用率7.83%,下降0.63 个百分点,财务费用率-0.18%,下降0.35 个百分点,经营性现金流提升44.77%。

预计20-22 年业绩分别为3.14 元/股、4.02 元/股、5.18 元/股。对应20-22 年PE58.74 倍、45.90 倍、35.59 倍,结合考虑公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长,商业化订单占比有望提升,我们维持公司合理价值213.20 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;一级市场医药基金融资额有较大波动;人力成本上涨幅度波动。

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