凯莱英(002821.CN)

凯莱英(002821):研发驱动业绩高成长 可持续性进一步提升

时间:20-04-22 00:00    来源:国金证券

公司发布2019 年报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.60亿元/5.54 亿元/4.89 亿元,同比分别增长34.07%/29.32%/ 32.50%。业绩符合预期,持续高增长。

收入端符合预期,全年保持34%同比高增速:①公司加大了人才引进及研发投入的力度,早期临床项目工艺开发和服务能力不断提升,项目数量快速增长;②跟随分子发展策略效果卓著,前期储备的早期临床项目逐渐进入放量期,临床三期及商业化项目快速增长;③化药大分子、制剂、生物药大分子和临床服务等新业务领域不断拓展,一站式综合服务能力不断提升。

公司Q4 实现营业收入7.18 亿元,同比增长14%;实现归母净利润1.87 亿元,同比增长12%。CDMO 商业模式,业绩有一定的季度差异和波动,全年整体保持34%收入高增长。

下半年毛利率有所回升(+2.3%),整体企稳:2019 年由于收入结构、新业务拓展等因素,与2018 年相比,公司毛利率小幅下降。Q3 以来毛利率业已企稳,并有小幅回升,整体保持稳定。

子公司少数股东权益变化造成归母口径利润增速略低:2018 年10 月公司收购了子公司凯莱英(002821)生命科学26%股权,该子公司亏损形成约-2185 万元少数股东权益,2019 年少数股东权益为0。

CDMO 龙头综合服务能力不断提升,综合项目管线不断丰富,多个代表性新药和重磅品种进入/即将进入高速成长期,成长确定性强:公司2019 年加大了人才引进和研发投入力度,漏斗状项目梯队日趋合理,临床项目储备进一步丰富,业绩稳定增长动力强劲;公司通过多元化业务布局,不断完善CMC+CRO 一站式综合服务能力,努力夯实小分子业务,积极拓展化药大分子项目,战略布局生物大分子领域。

盈利调整及投资建议

我们预计2020-2022 年公司的归母净利润分别为7.20/9.25/11.90 亿元,同比增长30%/29%/29%,维持“买入”评级。

风险提示

下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失