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凯莱英(002821):复工延迟影响收入端情况 利润端略超预期 毛利率有所提高

时间:20-04-25 00:00    来源:国盛证券

凯莱英(002821)发布2020 年一季度报告。2020 年Q1 公司实现营业收入4.75 亿元,与去年同期持平略降,同比下滑0.21%;实现归母净利润1.08 亿元,同比增长17.34%;实现扣非净利润0.93 亿元,同比增长16.33%;实现EPS0.47元。

考虑到疫情及复工因素,公司整体收入端符合预期,利润略超预期。利润端增速高于收入增速主要原因是毛利率(47.7%)相较去年同期(44.2%)提升3.5pp(与去年Q4 的毛利率水平差不多)。另外汇兑也有一定的正向影响(2020Q1 财务费用-862 万元,2019Q1 财务费用101 万),政府补助相较去年也有1394 万的增加。

公司持续加大研发投入,同时存货和预付款同比均有增加。Q1 存货为5.31亿元,相较去年同期(4.49 亿元)有了较大增幅(增加接近1 亿,为后续的增长奠定基础);同时Q1 预付款7092 万元,也相较去年同期增加150%,是采购原材料增加(为后续增长奠定基础);存货和预付款影响了现金流,所以公司表观经营性现金流同比下降34.93%;公司研发费用为5484.6 万元相较去年同期(3697.6 万元)增长48.33%,研发费用增加1787 万元,疫情之下仍然坚持对技术的大力投入。

公司各项财务指标稳健,疫情之下经营情况正常。公司销售费用率4.24%,相较去年提升0.79pp,管理费用率11.59%,相较去年下降0.29pp,研发费用率11.53%,相较去年提升3.77pp,研发投入力度大,其他财务指标正常。毛利率提升3.5pp,净利率提升3.4pp,各项财务指标平稳。

公司投资逻辑再梳理。中长期看中国CDMO 行业受益于产业转移、政策利好及本土创新研发热潮,进入黄金增长期!看三年,凯莱英作为国内CDMO技术领导者,业绩有望持续高速成长!看五年,夯实小分子,进军大分子,国内CRO+CDMO一体化发展,方向正确叠加靠谱的管理层和强大的执行力,凯莱英有望跻身全球CDMO 第一梯队。中短期看公司除自身与国外大客户已经形成了一定的信任度和默契之外,2019 年公司不仅积累了海外biotech客户,还收获了许多国内客户的订单,并在不断深化大分子领域,2019 年公司临床阶段项目订单增长迅猛,收入结构优化为后续成长源源不断的提供动力。

盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.25 亿、9.44 亿、12.35 亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS 分别为3.13 元、4.08 元、5.34 元,对应PE 分别为59X,46x,35x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,定增引入战投后服务创新公司的深度和广度有望提升,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。

风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险