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凯莱英(002821)季报点评:疫情影响订单执行节奏 公司运营无恙

发布时间:2020-04-26    研究机构:平安证券

投资要点

事项:

公司发布2020年一季报:报告期内实现收入4.75亿元(-0.21%),实现归属净利润1.08亿元(+17.34%),扣非后归属净利润0.93亿元(+16.33%)。

平安观点:

疫情影响,收入增长呈短期波动:

2020Q1 增长情况低于公司原计划,核心原因毫无疑问是疫情影响。除了年后推迟2 周复工外,由天津(主研发+中试)至敦化(主规模化生产)组织项目放大的技术人员还面临额外2 周的隔离,因此疫情对部分项目的影响比较大。在这种影响下,公司商业化项目的交付节奏有所滞后,这点从报表中存货较大也可以看出(存货/Q1 收入的比值,20 年是1.12,而过去数年都在1.00 以下)。

不过疫情的负面影响主要反应在2 月。我们认为公司Q2 已回归正常运营节奏,并有望在原计划增长的基础上弥补部分Q1 的缺失。

毛利率方面,报告期公司综合毛利率为47.70%,比上年同期提高3.46PP。提升的主要因素包括:(1)没有低毛利率的ABBV 商业化订单;(2)其他订单盈利能力上行;(3)汇兑提高毛利率约1PP。疫情影响下公司整体产能利用率是下行的,但依托于新技术应用、生产工艺优化等因素,公司Q1 毛利率维持在较高水平。

订单确定性高,国内业务迎来快速增长期:

从CDMO 企业运营规律来看,公司2020 年Q1 至Q3 期间执行的订单大多都已在2019 年末前后敲定。疫情对当年业绩产生的影响主要在于复工延后导致的订单执行和结算节奏发生变化,但对在手订单数量不会产生明显影响。

此外,再鼎的尼拉帕利进入商业化供货(去年并未大规模备货),公司2020年国内收入及毛利率也将出现明显增长。公司现有国内NDA 阶段项目已有10 个以上,国内业务的崛起会成为未来数年公司发展的重要驱动因素,我们对行业及公司的发展仍保持信心。

维持“强烈推荐”评级:我们认为疫情对公司订单执行及确认的节奏影响是短期的,随时间推移这一影响将被淡化,更不会左右公司的行业竞争力。维持公司2020-2022 年EPS 为3.13、4.06、5.30元的预测,看好行业长期发展,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO 订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。

申请时请注明股票名称