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凯莱英(002821)2020年一季报点评:疫情波动 不改CDMO龙头稳健增长本色

时间:20-04-27 00:00    来源:中信证券

疫情影响下,公司一季度收入呈现平稳状态;主要受益于毛利率回升和汇率,公司利润维持稳健增长;预付款项大幅增加,侧面反映出订单需求旺盛,结合2019 年报所披露的临床阶段项目数和国内在手NDA 订单项目数所带来的增长潜力,预计2020 全年公司收入仍可维持高增长。

疫情影响下,公司一季度收入呈现平稳状态。公司2020 年Q1 收入4.75 亿元,同比下降0.21%。考虑到在新冠疫情影响下,和上年同期相比,公司报告期内有20 天左右未能正常开工,2020Q1 收入呈现较为平稳的状态已经较为难得。

主要受益于毛利率回升和汇率,公司利润维持稳健增长。2020Q1 公司归母净利润1.08 亿元,同比增长17.3%;扣非归母净利润0.93 亿元,同比增长16.3%。收入平稳而利润能有一定同比增长,我们判断主要原因: ①2019Q1 有部分超大规模商业化订单的承接,导致当季毛利率相对较低,而2020Q1 延续了过去几个季度环比回升的趋势,毛利率已恢复到47.7%,相比上年同期上升3.5pcts;② 因为人民币对美元汇率变动, 公司财务费用相比上年同期大幅下降185.46%,财务费用率从2.1%下降3.9pcts 至-1.8%;③公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.2%/11.6%/11.5%, 相比上年同期变化+0.8/-0.3/+3.8pcts,管理和销售费用相对稳定,而研发人员数量增加和更新技术平台导致研发费用大幅提升;④因为远期结售汇公允价值变动,公司公允价值变动收益由上年同期的约-574 万元变为本报告期内的383 万元。综合上述影响,2020Q1 公司的营业利润率25.1%,相比上年同期提升约3.5pcts。

预付款项大幅增加,侧面反映出订单需求旺盛,预计2020 全年仍可维持高增长。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额约4921 万元,相比上年同期下降约2641 万元,下降34.9%。我们分析主要是和在手订单需求导致预付款项大幅度增加有关:报告期末公司预付款项约7092 万元,相比2019 年底大幅度增加150.8%,相比上年同期有66.2%的提升幅度,主要原因就是执行项目所需要的原材料增加;而报告期末公司存货5.31 亿元,相比2019 年底也有约18.4%的增加。考虑到公司2019 年报所披露的临床阶段项目数大幅度增加,和超过10个的国内在手NDA 订单项目数所带来的增长潜力,以及公司业务的制造业属性——强劲的订单需求下,在疫情不出现明显反复的情况下,预计今年后三个季度公司能将Q1 所损失的时间大部分追回,全年收入仍可维持高增长态势。

风险因素。临床阶段项目数量增长不及预期、商业化阶段大订单终端销售波动、制剂和大分子等新业务拓展不及预期。

投资建议:公司为国内领先、国际知名的医药CDMO 公司,核心技术优势明显,客户认可度高;临床阶段项目储备快速提升,国内MAH 项目在经过较长培育期后即将迎来放量;预计未来几年随着商业化项目的增多,公司业绩会呈现高速增长态势。虽然2020Q1 受新冠疫情影响,收入增长有所放缓,但考虑到公司的订单需求只是阶段性延缓,以及业务的制造业属性,暂不考虑增发摊薄,仍然维持2020-2022 年的EPS 预测分别为3.21 元/4.28 元/5.69 元,对应PE 分别为58x、43x、33x。维持“买入”评级。