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凯莱英(002821):三季报高速增长环比向好 经营指标稳健 CDMO龙头稳中有进

时间:20-10-26 00:00    来源:国盛证券

事件。凯莱英(002821)发布2020 年三季报,前三季度营收20.82 亿元,同比增长19.53%,归母净利润5.06 亿元,同比增长38.12%,扣非利润4.56 亿元,同比增长35.15%,实现EPS 为2.20 元。

单独看Q3:公司营收8.17 亿元,同比增长25.79%,归母净利润1.91 亿元,同比增长38.94%,扣非利润1.80 亿元,同比增长38.97%,实现EPS为0.83 元。

观点:业绩符合预期,环比持续向好,各项经营指标稳健凯莱英前三季度归母利润同比增长38.12%,收入同比增长19.53%。Q3 单季度业绩同比增长38.94%,收入同比增长25.79%。公司整体业绩符合预期,收入增速略微偏低,我们认为主要还是排产和订单确认跨季度导致。

收入端环比逐季增加。公司Q1-Q3 收入分别为4.75 亿元、7.90 亿元、8.17 亿元,环比逐渐提升。

现金流相较中报有了明显的改善。Q3 单季度经营性现金流净额为2.11亿元,Q1 和Q2 分别为0.49 亿元和0.86 亿元。相较于中报,经营性现金流改善明显。

汇兑和财务费用对利润是负向贡献,加回后内生增长更快。公司三季报财务费用1484 万,去年同期为-1163 万,主要是汇率波动的损失,这块对利润是负向贡献,实际三季度内生利润增速更高,超过40%。

公司预付款项增加、合同负债增加、存货增加,我们预计后续订单还是有一定保障的。公司截至2020 年Q3,预付款9059.6 万元,去年年底2827.5 万元,+220.41%。主要是预付设备及材料款项、增加原材料储备所致。合同负债/预收款6856.1 万元,去年年底为2015.2 万元,主要是后续项目的预收款项。我们通过预付款和预收款可以初步判断后续订单还是有一定保障的。同时公司存货同比去年增加2.2 亿元,环比中报也增加了1.1 亿元,侧面印证了在产品较多订单跨季度确认。

毛利率较高明显体现技术驱动:体现公司技术附加值及成本控制能力,也是公司利润增速快于收入增速的原因之一。

展望2020-2021 年,公司长期投资逻辑不变,我国创新药风起云涌,作为创新药产业链不可或缺的CDMO 环节的龙头,凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展,再上一个台阶。

投资建议:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.42 亿、9.93 亿、13.31亿元,增长分别为34.0%、33.8%、34.1%。EPS 分别为3.06 元、4.09 元、5.49 元,对应PE 分别为89x,67x,50x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。

风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。