凯莱英(002821.CN)

凯莱英(002821):CDMO龙头利润维持快速增长

时间:20-10-26 00:00    来源:野村东方国际证券

事件:凯莱英(002821)发布 2020 年三季报。2020 年前三季度,凯莱英实现营业收入、扣非后归母净利润20.83 亿元、4.56 亿元,分别同比增长19.53%、35.15%。2020 年第三季度公司实现营业收入、扣非后归母净利润各8.17 亿元、1.79 亿元,分别同比增长25.79%、32.66%。

盈利能力保持提升趋势。2020 年前三季度,公司毛利率为48.43%,同比提高3.84pp;销售费用率、管理费用率为3.16%、18.20%,分别下降0.26pp、0.48pp;研发费用率为8.17%,同比提高0.44pp。得益于毛利率的提升和整体费用率的下降,净利润率同比提高3.27pp 至24.30%。

上半年已经完成订单开拓,下半年以订单交付为主。2020 年上半年公司订单增长呈现加速趋势。中报时候明确下半年小分子CDMO 业务的重心已由开拓订单转为订单交付,人员培养和产能建设需要跟上快速增长的订单交付压力,随着生命科学新车间投产,下半年业绩将进一步增长。前三季度公司存货为6.73 亿元,和去年同期、今年年初相比分别提高50%。

盈利预测与投资评级:进入2020 年第四季度,综合考虑公司商业化业务进入收获期、海外订单持续增长和疫情持续改善带来的业绩恢复预期,定向增发完成总股本增加后,预计2020-2022 年EPS 分别为2.98/3.87/5.08。最新股价对应的PE 为92/71/54X,按照可比公司的估值给予PE 为97X,对应2021 年目标价为374.3 元/股,相比最新股价273.50 元/股存在36.9%的上涨空间,维持“增持”评级。

风险提示

订单获取不达预期风险;上游原料价格上涨的风险;汇率波动的风险;疫情反复的风险;国际贸易摩擦的风险。