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凯莱英(002821):三季度业绩保持快速增长 利润率水平和多项经营指标持续向好

时间:20-10-27 00:00    来源:中信证券

作为国内领先、国际知名的医药CDMO 企业,公司核心技术优势明显,客户认可度高;随着疫情影响基本消除,公司经营全面恢复正常,前三季度业绩快速增长,毛利率、净利率同比大幅提升,持续向好;随着国内MAH 项目在经过较长培育期后迎来放量阶段,预计未来几年公司国内外客户商业化项目将持续快速增长,业绩料将呈现高速成长态势。

公司前三季度业绩保持快速增长态势,从存货等经营数据来看全年高增长可期。

公司2020 年前三季度实现营业收入20.83 亿元,同比增长19.53%;归母净利润和扣非归母净利润5.06/4.56 亿元,分别同比增长38.12%/35.15%。从单季度看,公司2020Q3 实现营业收入8.17 亿元,同比增长25.79%,归母净利润和扣非归母净利润1.91/1.80 亿元,分别同比增长38.94%/32.66%。随着疫情影响基本消除,公司经营全面恢复正常;Q3 单季度收入和利润同比增速相对Q2 有所下降(Q2 单季度收入同比增速28.20%,净利润同比增速51.24%),我们预计主要与订单的发货和收入确认节奏有关;报告期末公司存货相比去年同期期末(+49.69%)和今年年初(+49.90%)大幅增加,Q3 相比Q2 增长了近1.05亿元,存货的高增长反映了公司客户订单的超强需求,导致原材料及在产品大幅度增加。

汇兑阶段性负面影响下,公司经营控制能力强,毛利率、净利率水平持续向好。

2020Q3 人民币升值较多(美元兑人民币汇率,20190701 至20190930:6.87—7.12;20200701 至20200930:7.06—6.81),对以出口业务为主的行业都存在一定负面影响。而在此期间,公司则体现出了良好的经营控制能力:毛利率水平持续向好:2020 年前三季度为48.43%,相比去年同期提升3.84pcts;单三季度48.19%,相比去年同期提升2.99pcts;我们认为,公司毛利率的大幅提升,主要是因为CDMO 订单需求持续快速增长带动产能利用率的提升,另外则受益于公司连续性反应、酶催化等新技术加快投入应用以及精益化管理、成本控制能力的提高。同时,公司期间费用整体控制良好,公司2020 年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.16%/10.03%/8.17%/0.71%,相比去年同期分别变化-0.26/-0.92/0.44/1.38pcts;单三季度来看,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.91%/9.80%/7.51%/2.52%,相比去年同期分别变化-0.49/-0.66/-1.15/4.06pcts;财务费用增加较多主要是汇率波动导致的汇兑损失所致。整体来看,公司2020Q3 的净利率为23.33%,相比去年同期提升3.27pcts,维持在较高水平(前三季度净利率24.30%);若考虑到汇兑的负面影响,公司盈利能力仍有一定提升空间。

多项财务指标稳健,凸显客户订单强劲趋势,非公开发行完成为研发生产需求提供有力支持。除存货的高增长外,公司的多项财务指标都侧面反映了客户需求的强劲增长。报告期末,公司预付款项0.91 亿元,相比去年同期期末增长18.03%,相比期初增加220.41%;应付账款4.05 亿元,相比去年同期期末增长35.43%,相比期初增加51.61%;预付款项和应付账款大幅增加,主要是因为公司客户需求和销售收入快速增长,购买原材料和设备款项增加。此外,报告期末,公司合同负债(预收款项)0.69 亿元,相比去年同期期末增长59.83%,相比期初增加240.21%,其中单Q3 季度合同负债就增加了0.40 亿元,进一步反映了公司在手订单充足和未来1-2 个季度内收入高增长的明确性。

匹配需求的高增长,公司的在建工程也明显增加,报告期末在建工程达到5.93 亿元,相比去年同期期末增长35.69%,相比期初增长64.65%。考虑到非公开发行近期已完成,募集资金总额23.11 亿元,公司有能力和资本为强劲的客户研发和生产需求提供有力支持,并可进一步完善“API+制剂”一站式服务能力,以及拓展至生物药CDMO、临床CRO 等新领域。

风险因素。临床阶段项目数量增长不及预期、商业化阶段大订单终端销售波动、制剂和大分子等新业务拓展不及预期。

投资建议。作为国内领先、国际知名的医药CDMO 企业,公司核心技术优势明显,客户认可度高;随着疫情的影响基本消除,公司经营全面恢复正常,前三季度业绩快速增长,毛利率、净利率同比大幅提升,持续向好;随着国内MAH 项目在经过较长培育期后迎来放量阶段,预计未来几年公司国内外客户商业化项目将持续快速增长,业绩料将呈现高速成长态势。考虑本报告期的收入和毛利率的增长趋势,以及公司增发摊薄,调整2020-2022 年的EPS 预测分别为3.14/4.13/5.49 元(原为3.27/4.32/5.73 元),对应PE分别为86x、66x、49x。维持“买入”评级。